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浑水创始人独家披露做空敏华手法:历时6周4人操作
来源:财经焦点      2017-12-28
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财经焦点讯:

  聚光灯下的Carson Block一页页翻动幻灯片,试图让在现场以及更多地方的投资者接受浑水的逻辑:敏华并没有如实披露公司的实际运营状况,他们用虚假的财报欺骗了投资人。如果投资者抛售持有的敏华股票,那么浑水将能够从中获利——这也是浑水发布做空报告的动力之一。

  浑水调查敏华控股历时6周,走访了该公司96家门店,2座工厂,并和多位敏华客户和前员工交谈了解情况——随后,就出现了文章开头一幕:Carson Block在香港Sohn论坛发布了做空敏华控股的PPT。

  敏华控股过去12个月股价涨幅接近50%,但在上周五开始出现异动,股价由上周四收盘时的7.83港元/股,跌至周二收盘的6.80港元/股。Carson Block称,在此之前并不认为敏华控股股价被操控。“上周五的异动的确让我们停下来思考,但最终我们判断,这不是背后操纵”,Carson Block对腾讯财经说,“排除操纵这一点,是我们决定是否出手的指标之一。”

  具体包括:第一,敏华有未公布的贷款。第二,敏华的税务情况前后不一,这是财务造假的指标。第三,敏华位于澳门的实体贡献了公司的过半盈利,尽管利用了澳门的零税率政策,但10倍于其他工厂的利润明显畸高。第四,实地调查发现敏华中国业务的增长和出口都存疑。

  对于这几个要点的信息摘要是否足以说服市场,Carson Block表示,他们的一个主要的论点是这家公司隐瞒了很大一部分的债务,对此有非常扎实的证据,这些证据来自于人民银行的信用报告和工商局报告,这是铁证。“这些被隐瞒的债务,让敏华看起来现金流不错,但事实并非如此。当进行审计时,检查是否欺诈基本上用的方法就是现金余额校准,如果一家公司有很多隐瞒的债务,那么非常严重,因为公司就是用这种方式来欺诈的。另外就是这家公司派发给外部投资人的红利,因为有隐藏债务的原因,要远低于该公司在公开市场和通过公司可转债的形式筹集的资金。”

  市场对浑水的做空指控反应明显,在Carson Block在香港一慈善论坛上提出针对敏华的指控后,敏华股价开始大幅下跌,下午14:07之后约15分钟之内,敏华控股的股价一度下跌15%。随后,敏华控股向港交所申请了停牌。截至停牌,敏华控股股价报每股6.03港元,较上一交易日下跌10%。

  有中资机构分析师对腾讯财经表示,从Carson Block展示的幻灯片来看,证明敏华存在业绩造假的证据链并不完整,不具备说服力,特别是对敏华涉嫌逃税的指控,并没有完整的说明。他预计,本次跟随浑水做空敏华的可能以散户为主。

  此前,敏华股价从3月中旬起不断攀升:自3月13日的5.10港元收盘价,到5月25日涨至近期顶点7.89港元,上涨超过5成。目前,敏华处在股价大幅上涨之后的回落过程中,6日收于6.73港元。有分析指,浑水此时发布针对敏华的做空报告,或许有借取敏华股价猛涨后回落之势的考虑。

  有分析师向腾讯财经表示,“借股票的利率从月初就开始涨,今天(7日)做空的头寸增大了很多。”彭博的数据显示,五月中旬后,针对敏华控股的做空量迅猛攀升,最高点约有4560万股的做空量,在一月中旬,做空敏华的股票最低仅有9200股。

  但Carson Block认为,虽然没有正式全文报告,这个信息展示也非常具体。“我们今天没有发布报告是和Sohn大会主办方的协商所致,因为参加这个会是要交钱的,所以大会主办方不希望我们在会后马上公布报告,主办方希望大家花钱参会获得信息,我们会发布报告的。我们会等敏华有回应了之后再发布报告。这家公司现在停止交易了,我们要等他们回复了再发布报告。”

  浑水找到财务造假公司的切入点是上市企业的资产负债表。Carson Block说,若上市公司虚报利润,则产生了“虚假现金”问题:与真实利润的现金流进入公司账户,受到审计师审计不同,虚报利润并不产生真实现金流。

  此外,Carson Block还透露了浑水如何调查涉嫌财务造假公司的部分细节。这家做空公司核心团队仅有5人,通常会雇佣外部咨询师和调查员开展调查,作为创始人,Carson Block此前也曾实地调研了相关公司。

  在对一家公司开展调查时,“我想办法溜进一个公司管理层的会议。那是我最近的一次做实地调查,因为被认出来的风险太高不值得。 ”Carson Block说,“我以前非常喜欢看管理层面对尖锐问题时的反应,来判断哪些问题让他们感到不适。 ”

  在做空敏华控股之前,浑水还做空了总部位于辽宁的港交所上市中国公司辉山乳业(6863.HK),称其价值“几近为零”。在2016年底发布做空报告后,辉山乳业价格并未有太大波动,直至次年3月股价狂跌,一举下挫约90%。

  在Sohn论坛宣布做空目标前,外界猜测,浑水将“瞄准”通达集团或中国水务集团有限公司,致这两家港股公司周二分别下跌10%和9.4%,在周三交易日中,两家公司公司因“幸免于难”而分别上涨8.9%和3.5%。

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关键词: 企业

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